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为什么全球经济恢复得比预期的速度

11月03日,2020年
扫罗勒布/盖蒂图片社

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冠状病毒的经济影响仍令人惊讶。今年春天,以前难以想象的停工将经济活动推至难以想象的低点。然而,在最初的冲击之后,最令人惊讶的或许是对系统崩溃的担忧仍然没有实现——最初的反弹远比预期的强劲和迅速,美国和其他经济体的一些部门已经完全恢复到危机前的水平。

尽管强于预期的复苏与我们交谈过的许多商界领袖的经历一致,但他们仍想知道是什么导致了预期与现实之间的差距,以及这种差距是否会持续。要回答这些问题,我们需要看看不同类型的衰退及其驱动因素,Covid-19是如何适应的,以及这个周期的特性是什么。

恐惧未实现,希望超越

随着冠状病毒迫使经济被关闭,展开野蛮的经济收缩,在该过程中打破了许多(负数)的记录。然而,持续影响大众化估计 - 全身和循环 - 随着震动的强度燃烧着广泛的经济悲观。

系统恐惧被捕获在流行预测新的大萧条,这将带来主权违约,银行系统崩溃和价格通货紧缩。然而,在摆动价格稳定后,尽管借贷广泛借贷,主权借贷成本庞大地落在世界范围内。(实际上,在囤积资本银行之后再次希望再次返回资金。)更广泛的系统性恐惧仍然没有达到,从未如2008年那样如此危险。

随着系统性恐惧仍未实现,循环恐惧也有增殖。Unemployment — a cornerstone gauge of economic health — was expected to stay at high levels in the U.S. past the end of 2021. Analysts predicted waves of bankruptcies, a weakening housing market, and a potential collapse after an initial recovery in a “W”-shaped manner.

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然而,这里也有令人惊讶的好消息。尽管失业率仍然高得令人难以接受,但下降的速度和速度都远快于预期:到9月份,美国失业率已经低于预期到2021年底。房地产市场表现出了非凡的韧性——价格几乎没有下降,房地产市场活动和销售都反弹至或接近房地产危机以来的高点。美国经济的许多领域已经恢复到危机前的活跃水平。事实上,正如上周四发布的第三季度国内生产总值(GDP)所突显的那样,过去三个月的增长达到了有记录以来的最高水平。尽管这并不意味着美国经济已恢复健康或恢复危机前的活跃程度,但它证明了在经历了历来负面的第二季之后,美国经济出现了异常强劲的反弹。

这些模式在世界各地是真实的:经济惊喜指数,它表现出对实现和预期绩效之间的差异的融合,飙升到处都是高点 - 除了中国的例外,在全面恢复的期望是基线。



为什么考维德衰退的表现好于预期

虽然许多商业领袖已经看到这些动态实时展开,但他们试图了解解释它的司机,以便更好地看到前方的道路。图表恢复仍然特别困难(如果不像预测审计的那么困难),但思考经济衰退类型,司机和影响以及将塑造剩余恢复路径的特质。

经济衰退有三个方面,综合起来,可以帮助确定复苏的动力。在这个框架内,Covid经济衰退表现出了与众不同的特点,这有助于解释目前的情况:

  • 衰退的本性。这占据了潜在的力量 - 例如,投资萧条,金融危机,政策误差或外源震动 - 这是困扰经济。尽管其野蛮的强度,Covid休息是一个在过去两次秘书(2001年和2008/09)的投资萧条或金融危机中,因为它没有超过过度投资的突破,所以什么延迟了恢复的开始并对其轨迹重量。实际上,外源性震惊的最大风险是,它变成了一个系统性危机(传统上,恐惧将是金融危机)。
  • 政策响应。这无疑决定了复苏的路径,是Covid衰退的一线光明。财政政策的速度、可行性和有效性已经得到了证明,尤其是在美国。人们普遍存在一种误解,认为病毒病例数量和Covid死亡人数严格地决定了经济表现。实际上,这种相关性很弱——恰恰是因为强有力的经济政策反应有效桥梁一些经济损害来自较少的病毒控制努力。想想你在病毒控制中的努力在很大程度上失败了,而其他富国 - 在欧洲,例如美国实际增长仍然存在。更大胆的美国政策努力解释了结果。然而,政策的最终影响是防止不同类型的蔓延 - 家庭和坚定的破产以及挥霍银行系统 - 这就是结构损坏进入的地方。
  • 结构性破坏。这是的关键行列式经济衰退的形状。当经济衰退导致资本支出大幅下降并将工人挤出劳动力队伍时,经济体的生产能力就会下降。2008年美国就发生了这样的情况,当时金融危机扰乱了资本存量增长,使股市很难恢复到危机前的水平。Covid衰退更有利的在这方面是没有从过去的“过剩”扩张,没有看到过度投资或贷款,现在必须工作。此外,快速应对政策——2008年与包含破产和资本财订单开一个强大的v字形复苏。到目前为止,Covid经济衰退似乎避免了重大的结构性破坏。

我们很有可能为Covid经济衰退最糟糕的是,因为巨大的经济衰退的迟到和缓慢的复苏仍然在我们的脑海中。并使用上面概述的驱动程序我们可以了解为什么:它开始作为投资破产,转向金融危机,这反过来障碍金融部门资产负债表和家庭资产负债表。这与一项政策答复相遇,在已经完成了重大损害后,这一政策响应是相当延迟和踢的。如果是在隐含的基线中播放的隐含基线,那么比预期的Covid轨迹更好,不应该让我们感到惊讶。

Covid恢复是否会继续惊讶于上行?

要衡量复苏的下一阶段,我们需要超越上述因素——把它们看作是必要持续强烈恢复的基础 - 看看Covid经济衰退的特质足够这些条件表明了如何才能实现这种实力。

更密切地观察美国经济的各个部门,我们可以将其分为三部分,考虑到病毒引发的经济衰退的性质,它们受到的影响非常不同。这表明,“简单”的复苏阶段已经结束:

  • 未受Covid影响的扇区,如住房和公用事业消费,金融服务和非处外食物。使用家庭预算作为类比,您可以将这些视为“固定成本”,这不能轻易降低。这约为美国消费的约46%,从未浸出过。
  • 行业的影响封锁,但不是通过社交距离,例如汽车和其他耐用品。这些行业受到了实体封锁的沉重打击,但一旦解除封锁,它们就会强劲反弹,而且往往是全面反弹,有时甚至超过危机前的水平。这些行业约占美国消费的16%。
  • 直接疫苗依赖的部门,如运输,娱乐和食品服务。其中一些部门在锁定后反弹,而其他部门则因暴露于病毒的风险而无法有意义地恢复到危机前的活动水平。这些部门占美国消费的38%。


因此,由于第二组的恢复潜力在很大程度上耗尽的第三组部门的下一个腿部铰接在很大程度上(并且第一个从未浸出)。这真正移动了疫苗前面和中心的问题。创建一个安全,有效的疫苗的时间表,可以在很大程度上提供免疫力,并且可以迅速推出,以不确定性充满了速度。目前众群预测在第2021季度左右,预计疫苗将获得疫苗可用和有意义地分配(即最易受伤害的人和最易受传播病毒风险的人)。

从这里开始怎么会出问题呢

既不是上述概述的必要条件都没有得到保证。很多可能出错,确实担心另一个经济崩溃在公共话语中很常见。

真正糟糕的情景通常在关于“W形”衰退的警告中捕获,这意味着另一个负增长的阶段。换句话说,在崩溃之后(Q2)和非常强烈的反弹(Q3)之后,我们将需要Q4(或Q1 2021)是负增长的第二窗口。

这种情况发生的可能性有多大?几乎可以肯定的是,这将需要病毒的再次激增和严格的封锁,从而阻碍第二组区域。医院的容量将最终制约决策者在保持经济活跃度和人口安全之间取得平衡。就像我们在欧洲看到的那样,另一次封锁是可能的,但在美国,考虑到政治动态,选择性关闭的可能性更大,这给经济增长留下了保持在零以上的空间。

虽然积极的增长仍然是我们对Q4和2021的期望,但是一些其他风险徘徊不前。继续延长财政刺激措施的持续失败可以减少复苏的坡度 - 或者在极端转变为消极。更广泛的政治失败 - 也许与有争议的选举结果有关 - 也在风险列表中。

它对企业意味着什么

在危机时期,人们很容易感到悲观和恐惧,特别是当司机不熟悉或风险构成可信的系统性威胁时。但是,这种悲观和退却的倾向本身也有风险,我们应该提醒自己所有部门的14%的公司通常在低估期间增长收入和边缘。This is not just idiosyncratic luck — i.e. being in the right sector and seeing a demand boost because of the nature of the crisis — it’s driven by a firm’s ability to see beyond the acute phase of a crisis and exploit its idiosyncrasies to drive differential growth in new areas. While monitoring the overall macro landscape remains important, leaders should not underestimate the importance of measuring, interpreting, and exploiting the dynamics of their own sectors and markets in order to be able to invest and flourish during the recovery and the post-crisis period.

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菲利普Carlsson-Szlezak现任波士顿咨询集团纽约办事处合伙人兼董事总经理、首席经济学家。请联络他:carlsson-szlezak.philipp@bcg.com.


保罗•斯沃茨他是波士顿咨询公司纽约办事处波士顿亨德森研究所的主任和高级经济学家。


马丁·里夫斯是旧金山BCG亨德森研究所的主席和一个同志想象力机器哈佛商业评论出版社,即将出版。